公募2025年中报已渐次披露。面对市场层面围绕消费复苏的担忧情绪，张坤依旧否定悲观预期 。

　　从隐形重仓股的调整情况来看 ，张坤旗下4只基金均展现出较高的换股频率
。其中
，易方达优质企业三年的调整幅度最为显著，较去年年末实现 “全换仓 ” ，无一只隐形重仓股延续持仓；其余3只基金虽未完全更换
，但调整力度同样较大，易方达蓝筹精选 、易方达优质精选（QDII）
、易方达亚洲精选较去年年末 ，分别有 8 只、7 只 、6 只隐形重仓股发生更替。

　　从新进个股来看
，今年上半年，美团－W 同时新进易方达优质企业三年
、易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选的隐形重仓股名单；贝壳－W则同时进入易方达优质企业三年 、易方达蓝筹精选
、易方达优质精选（QDII）隐形重仓股名单；顺丰控股也新进易方达优质企业三年与易方达亚洲精选的隐形重仓股名单 。

　　与此同时 ，新秀丽、巨子生物已从张坤旗下4只基金的隐形重仓股行列中全部退出
。

　　中报指出，股票市场方面
，上半年分化明显，国防军工 、银行、有色金属等行业表现较好 ，而房地产
、食品饮料、煤炭等行业表现相对落后。市场当前对内需预期持续悲观
，然而张坤认为这个观点很值得商榷 。他指出，旗下产品的持仓中有相当比例是内需相关的资产 ，虽然很难判断市场的悲观预期会维持多久
，但他认为这种悲观预期从逻辑上不具备长期存在的基础
。加上市场先生提供的好价格，长期投资者得以有机会以低估值买入一批高质量的优质上市公司股权 ，这样的机会是不常见的。

　　较二季报而言
，公募中报新增披露了6月的收益率 。据中报，易方达优质企业三年 、易方达蓝筹精选
、易方达优质精选（QDII）6月分别亏损1.88%、2.33% 、2.71% ，较业绩比较基准分别跑输4.24%
、4.69%、4.9%
，仅易方达亚洲精选6月收获正收益，以6.11%的月度收益跑赢基准0.94%。

　　内需悲观预期为何值得商榷？

　　张坤坚信 ，从数据来看，老百姓并非没有消费的能力
，对未来的预期是决定消费意愿的重要因素，预防性存款的增加一定程度上对居民消费形成了挤出
。消费者信心指数也是一个佐证 ，2020年为120左右
，2022年下降到87左右的区间并一直持续至2025年，呈现L型。房地产作为居民资产的最主要组成部分 ，价格的持续下行使得居民持续感到资产缩水
，加上物价的持续向下压力，都进一步影响了居民的消费意愿 。投资者在过去四年持续经历这一切后 ，将现状做了线性外推
。

　　他介绍
，从全国居民人均可支配收入来看，2020年为32189元 ，2024年为41314元
，4年复合增长率为6.4%。再看全国居民存款余额，2020年底是93万亿人民币 ，2024年底达到152万亿人民币，4年复合增长率是13%
，大幅超过了同期人均可支配收入的增长速度 。此外，如果看居民存款与贷款的差额 ，2020年底约30万亿
，2024年底增长到约70万亿，居民的超额储蓄增加了约40万亿
。

　　在张坤看来 ，首先
，这种预期和目前国内的产业现状形成反差。科技进步和产业升级过去一直持续发生，低附加值的产业迁出 ，高附加值的产业孕育并持续发展
，而更高附加值的产业能够提供给员工更高的工资和生活水平 。毕竟，任何产业的发展进步最终要体现到老百姓的生活水平提升才有意义
。相比2020年党的十九届五中全会提出的“2035 年人均GDP达到中等发达水平
”的目标 ，我国目前的经济发展水平和老百姓的生活水平相比中等发达国家仍有不小差距。

　　他相信
，只要充分发挥市场经济的力量，产业发展最终将反映在员工和相关辐射行业员工的收入和生活水平提升上 。其次 ，产业的发展会带来政府收入的增加，也将有助于社会保障体系更加完善
。

　　综上
，张坤指出，居民对收入预期的提升和更好的社会保障体系 ，使得超过收入增速的存款增速不再有必要
，从而再次形成内需循环的正反馈，消费者信心指数也终将摆脱目前的疲弱状态。

　　张坤上半年大调隐形重仓股

　　据中报 ，易方达优质企业三年隐形重仓股依次为：顺丰控股 、美团－W
、香港交易所、贝壳－W 、钧崴电子
、汉朔科技、新恒汇 、超研股份、恒鑫生活
、信通电子 。较去年年末
，该产品隐形重仓股全部更换。

　　去年年末，上述产品的隐形重仓股依次为：新秀丽、山西汾酒 、巨子生物
、京东健康、分众传媒 、苏州天脉
、天和磁材、上大股份 、龙图光罩
、壹连科技
。

　　据中报 ，易方达蓝筹精选隐形重仓股依次为：分众传媒、美团－W 、香港交易所
、贝壳－W、钧崴电子 、汉朔科技、新恒汇
、超研股份、恒鑫生活 、信通电子。较去年年末
，该产品8只隐形重仓股发生更替，仅保留分众传媒
、香港交易所 。

　　上半年 ，美团－W、贝壳－W 、钧崴电子
、汉朔科技、新恒汇 、超研股份
、恒鑫生活、信通电子新进易方达蓝筹精选隐形重仓股
，新秀丽 、巨子生物
、迈瑞医疗、顺丰控股 、中国国贸、苏州天脉
、天和磁材、上大股份退出该行列
。

　　据中报，易方达优质精选（QDII）重仓股依次为：分众传媒 、京东健康
、百胜中国、网易公司 、香港证券交易所
、美团、中国海洋石油 、腾讯音乐
、贝壳控股、海天味业。较去年年末 ，该产品7只隐形重仓股发生更替，仅保留百胜中国 、香港证券交易所
、中国海洋石油 。

　　上半年
，分众传媒、京东健康 、网易公司、美团
、腾讯音乐、贝壳控股 、海天味业新进易方达优质精选（QDII）隐形重仓股，华住集团-S
、美团-W、京东集团-SW 、新秀丽
、巨子生物、顺丰控股 、深圳迈瑞退出该行列
。

　　据中报 ，易方达亚洲精选全部持仓股票共计18只
，十大重仓股之外，该产品的隐形重仓股依次：普拉达
、KLA Corp、富途控股 、美团
、顺丰控股、盈透证券 、中国动物保健品、桑德国际。较去年年末 ，该产品6只隐形重仓股发生变更
，仅保留KLA Corp
、中国动物保健品、桑德国际 。

　　上半年，普拉达 、富途控股
、美团、顺丰控股 、盈透证券新进易方达亚洲精选隐形重仓股 ，微软
、携程集团-S、应用材料 、巨子生物
、美团-W、新秀丽退出该行列
。

（文章来源：财联社）