万科再次成为风暴眼的中心。

　　11月26日，万科债券出现大跌 ，多笔债券盘中跌幅超20%触发临停 。公司债券大幅下跌之际
，万科股价也出现重挫
。

　　当日万科A股价一度下探至5.89元/股，创下2015年10月以来新低。而港股万科企业跌幅超过4% ，自9月12日到11月26日期间，股价从5.94港元一路下跌至4港元附近
，创下2024年9月以来新低 。

　　就万科债券 、股价遭遇重挫，市场及业界给出多种猜测。对于万科今日在资本市场的表现 ，今日深夜银行发布的一则公告
，提供了一条重要线索
。

　　“市场上一些人士，是否已经在交易时段知道或听说了部分与债券展期相关的信息？这或许是触发该公司债券价格下跌的诱因之一。 ”一家房产机构分析师认为 。

　　11月26日深夜 ，上海浦东发展银行股份有限公司发布一份公告
，主题是关于召开万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议
。

　　本次会议召集人，为上海浦东发展银行股份有限公司。按浦发银行在公告中的表述 ，根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议程》及发行文件中相关条款规定
，拟召开本次会议 。

　　公开资料显示，22万科MTN004债券的债项余额20亿元 ，本金兑付日为2025年12月15日
。

　　值得关注的是
，会议召开的背景，是为稳妥推进本期债券本息兑付工作 ，特召开持有人会议对本期债券展期相关事项进行审议。这其中，“对本期债券展期
”
，尤其是“展期”二字，成为这则公告之中相当醒目 ，也最受各方关注的关键词 。

　　据了解
，本次持有人会议债权登记日为12月9日，会议表决截止日为12月12日23:59时
。

　　事实上 ，在浦发银行发布前述公告之前
，万科能否继续获得大股东铁深的支持，已经引起市场广泛关注。

　　11月20日下午 ，万科举行的2025年第一次临时股东会 。万科董事长黄力平
、执行副总裁郁亮、李锋 、华翠、李刚
、韩慧华以及董事会秘书田钧
，出席此次会议
。

　　根据议案，自2025年起至2025年股东大会召开日为止 ，深铁向万科提供不超过220亿元额度的借款
，用于偿还公司的公开债本息以及深铁同意的指定借款利息。截至目前，深铁集团已提供无抵质押担保借款总金额为213.76亿元 。

　　本次股东会最引人关注之处在于 ，在技术层面，若万科后续有借款需求
，超过框架协议额度的部分，万科是否还能向深铁借到款项 ，深铁是否会“兜底 ”？

　　汇生国际资本总裁黄立冲向财联社记者指出
，深铁之前已多次在关键时点向万科提供流动性支持，这在事实层面给了市场一定“托底预期”。但从合同条款和监管文件来看 ，深铁并没有承担“对万科整体债务兜底
”的义务
，也没有承诺在本次额度之外继续无条件输血
。

　　对于此次抵质押安排，万科管理层在股东会上表示 ，此前股东借款合同中已有相关约定
，万科是在履行双方签署的借款合同义务，资产抵质押也是市场化、法治化原则的体现。

　　当日晚间 ，万科发布公告
，该议案获得出席本次股东会有效表决权股份总数的过半数通过 。

　　阶段性借款“硬上限”框架获股东会通过之后，万科前述债券拟进行展期 ，对万科而言意味着什么？该公司将如何化解危机，其后续又将去向何方？

　　对此
，投行人士认为，万科能否熬过这一轮地产周期 ，取决于“资产质量＋现金流修复＋外部支持 ”这三条线
。

　　在黄立冲看来
，真正的安全，来自现金流而不是口头承诺 ，万科如果要真正熬过周期
，需要系统性进行“滚动展期＋结构化降息
”。在银行端，通过纳入重点支持名单 ，把短债尽量改为长债
，将“非标 、非银”融资往表内
、长期化迁移，同时在不触碰监管红线的前提下压缩信用利差；在债券端 ，通过交换要约、回售谈判 、分期偿还等方式
，把集中到期高峰拉平，争取使最近三年的兑付压力摊到五到七年 。

　　其进一步表示 ，对万科而言，公司可能需要加速“卖资产换生存 ”
，而不是单纯指望“等销售恢复
”
。在技术层面，或许从几个方面进行推动 ，包括对核心城市优质项目引入地方国企
、城投做股权合作
，用项目股权退出换现金；对物流、长租 、公寓
、文体等非核心或收益率偏低资产，打包卖给REITs、保险资金或AMC类机构；同时回笼此前对外股权投资和非主业资产 ，把每一块“沉睡资本”尽可能变成偿债子弹。

　　同时
，万科还可用好“股东资本＋类股本工具 ”这一层缓冲垫 。黄立冲指出，深铁等大股东可在监管许可下 ，继续用股东借款 、劣后资金
、可转债、优先股等形式提供中长期资金
，将部分刚性债务“上移
”成更靠近权益的资本；待条件成熟时，再配合定增 、配股、资产注入等资本运作 ，逐步修复净资产和信用等级
。

　　“当然
，这一切都要在不稀释到击穿小股东信心之间找到平衡点。资本工具用得好，能把时间窗口显著拉长 。最后一招其实是严控新增土储和资本开支 ，收缩到利润率高
、回款快的城市和项目上，接受规模不可避免下台阶的现实
，把经营模式从‘高周转扩张’改成‘现金流优先、轻资产优先’
。需要注意的是，这些措施只有在经营逻辑完成切换的情况下 ，前面的金融 、资本操作才有意义
，否则只是延长高杠杆旧模式的尾声。活下去的关键是主动降维，不是勉强维持旧体量 。”黄立冲在接受记者采访时说。