◎记者陈佳怡黄冰玉

　　日本央行正为加息铺垫。近日 ，日本央行行长植田和男在一场讲话中
，罕见地提及即将在12月召开的货币政策会议，并表示届时将“酌情做出决策” 。

　　这一表态被视为强烈的信号 ，瞬间点燃市场对日本央行本月加息的预期
。在此影响下，日本国债收益率全线攀升、日元对美元汇率上扬 、日本股市收跌。

　　日本央行“鹰 ”声嘹亮
，市场担忧日本央行加息可能触发日元套息交易逆转，导致全球市场的剧烈动荡 。不过 ，受访人士普遍认为
，鉴于当前套息交易头寸缩减且加息预期已被部分消化，预计本轮套息交易对全球市场的外溢影响可控。

　　日本央行12月加息预期升温

　　12月1日 ，日本央行行长植田和男在名古屋发表讲话时
，释放了明显的鹰派信号
。他表示，日本央行将通过审视国内外经济
、通胀及金融市场状况 ，权衡政策利率上调的利弊并适时决策。若经济与通胀预测如期实现
，日本央行将在12月议息会议上根据经济改善情况继续上调政策利率 。

　　上述表态被市场解读为迄今为止最明确的加息信号，使得日本央行12月加息预期升温
。美国预测平台Polymarket显示 ，当前市场押注日本央行12月加息25个基点的概率从50%飙升至85%。

　　“考虑到这次日本央行行长讲话中释放的政策信号比较明确
，日本央行12月加息的可能性已大幅上升 。
”浙商证券宏观首席分析师林成炜对上海证券报记者表示
。

　　尽管加息信号强烈，但植田和男也施展了“平衡之术”——其试图安抚市场 ，强调任何政策调整都将是循序渐进的，旨在避免对经济造成冲击。植田和男说：“在宽松的金融条件下提高利率
，并不是对经济活动施加刹车 。 ”这表明即使启动加息，日本的金融环境仍将保持宽松
。

　　强烈的加息信号引发了日本股市、债市抛售潮。植田和男发表讲话后 ，各期限的日本国债收益率持续上涨
，其中对利率政策最敏感的2年期国债收益率于当日升至最高1.033%，达到2008年以来的最高水平；30年期国债收益率创历史新高 ，截至12月2日16时30分
，最高触及3.425% 。日经225指数12月1日收盘下跌1.89%，领跌亚洲股市
。

　　市场分析认为 ，日本政府力推积极财政政策等多重因素
，让投资者对日本财政可持续性的担忧持续升温。据国际货币基金组织（IMF）统计，2025年日本政府债务率 ，即政府债务占国内生产总值（GDP）的比例为229.6%
，在发达经济体中最高 。一旦日本央行转向加息，将显著推升政府举债成本与利息偿付压力。

　　日元对美元汇率走强 ，12月1日当日一度上涨至154.66
。野村证券此前发表的报告中表示，随着12月美联储降息预期升温
，而日本央行加息预期走强，日元对美元汇率在156.50水平附近的盘整格局可能被打破 ，日元走势或出现重大转折。

　　日元套息交易逆转影响或小于去年

　　随着日本央行释放鹰派加息信号
，市场担忧美日利差收窄，可能引发日元套息交易逆转 ，从而对全球市场造成冲击 。

　　在过去的很长一段时间内
，日本央行长期维持超宽松的货币政策，使得日元成为“低息货币”
。通常而言 ，日元套息交易的典型路径是：借入低成本日元
，将其兑换成高收益货币，并投资于高收益资产；到期后再将投资货币兑换回日元并偿还负债。

　　然而 ，日元套息交易背后隐藏着巨大的风险 。2024年7月31日
，日本央行超预期加息至0.25%，并宣布将逐步减少日本国债购买规模
。彼时恰逢美国就业数据走弱 、经济衰退担忧上升 ，市场预期美联储将进入一轮新的降息周期。在此背景下，大规模的日元套息交易在短期内被平盘
，被视为导致全球资本市场剧烈波动的“罪魁祸首
”，去年8月5日的“黑色星期一”就是典型的案例 。

　　时隔一年多 ，相似的场景再现
。新一轮“套息交易平仓 ”是否再度上演？对全球金融市场冲击如何？

　　综合市场分析来看
，本轮日元套息交易逆转对市场的冲击预计将小于去年。林成炜对记者分析，一是当前日元套息交易头寸和拥挤度较此前有所降低 ，即便有部分套息交易平仓
，对市场的冲击也不会太大；二是去年7月、8月的市场波动，是日本央行加息与美联储非农数据“假摔
”叠加引起的恐慌性交易 ，目前美国就业市场暂未观察到这样的现象
，预计若日本央行加息，所引起的市场反应也会相对比较温和 。

　　东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦
、东方金诚研究发展部执行总监冯琳对上海证券报记者表示 ，日本央行加息会导致投资者削减做空日元头寸
，的确会触发一定规模的套息交易平仓
。不过，套息交易规模在过去一年中已有所缩减。同时 ，近期市场对日本央行加息的预期不断升温，这意味着若加息幅度符合预期
，其冲击可能已被部分定价，不至于引发无序抛售 。若本月日本央行加息 ，预计所造成的套息交易逆转对市场的冲击要小于去年8月。不过
，若加息幅度或后续指引比市场预想的更为激进，抑或脆弱的年末流动性环境放大抛售效应 ，也可能引发短期踩踏、加剧全球金融市场波动
。

（文章来源：上海证券报）