招商证券指出 ，由于个人投资者信心充足、资金充足
，有效抵御了贸易摩擦的负面因素，部分公司三季报业绩承压的情况 ，有力推动资本市场强势向好，资本市场各业务线景气度有望持续改善
，券商直接受益 、盈利持续改善；保险方面，随着股市持续向好
、债券利率底部抬升 ，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率
，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升。

　　非银：非银金融25Q3重仓持股分析及板块最新观点—证券、保险景气高 、持仓低 ，当前极具配置价值

　　核心观点：

　　3Q25股牛债弱
，偏股类支撑基金净值持续增长 。截至25Q3，全口径基金净值规模为35.9万亿 ，同比+14%
，环比+7%；其中，非货基金保有规模21.2万亿 ，同比+15%
，环比+9%；偏股规模9.16万亿，同比+23% ，环比+23%；固收（非货剔除权益）规模12.1万亿，同比+9%
，环比+1%
。股基净申购，债基净赎回。偏股份额6.3万亿份、环比+1% ，固收（非货剔除权益）份额10.1万亿份
、环比-3% 。

　　反内卷交易推高电力设备持仓
，科技主线极致演绎、资金流出传统高股息板块，此外资金面因素压制银行持仓。25Q3 电力设备 、银行
、交通运输、公用事业 、煤炭
、石油石化持股量分别为34.5、28.9 、17.7
、6.2、4.2 、3.9亿股 ，环比分别为+10%
、-46%、-20% 、-53%、-3%
、-37%；持仓占比分别为12.25%、1.93% 、1.06%
、0.33%、0.30% 、0.34%
，环比分别为+2.51pct
、-3.26pct、-0.85pct 、-0.82pct
、-0.06pct、-0.15pct
。

　　券商板块持仓稳定 、集中度提升，股价贡献下滑。截至25Q3 ，券商板块持仓为0.90%
，环比持平，尚且低于标配3.99%；持股量环比小幅回落至6.54亿股 。部分头部券商赢增配 ，广发证券
、国泰海通、华泰证券 、中金公司持仓比例环比分别提升0.05pct、0.04pct
、0.02pct、0.01pct
，持股数环比分别提升+152% 、+113%
、+19%、+172%；但受极致演绎的科技结构性行情和短期资金面因素影响，国泰海通 、中金公司明显跑输沪深300指数；招商证券
、国信证券、中信建投 、东吴证券持股数环比显著下滑
。此外 ，东方财富持仓占比为0.12%，环比-0.02pct；持股量为0.76亿股
，环比-10%；市场表现上，公司跑输沪深300 0.7pct。

　　保险行业基本面持续改善 ，但市场担心三季报利润增长压力
，Q3保险板块和个股持仓均明显回落 。2025年三季度保险行业负债端延续高景气，寿险方面 ，9月人身险产品预定利率的再次下调
，促进了客户需求集中释放；产险方面，自然灾害影响小于去年同期 ，综合成本率和承保盈利有望同比改善
。但是由于去年“924 ”行情带动保险公司权益投资收益大幅改善
，利润基数相对较高，此前市场对于上市险企三季报利润增速有较大担忧 ，严重压制了板块股价表现。截至25Q3
，保险板块持仓占比为1.06%，环比下降0.47pct ，较标配1.55%仍有一定差距 。个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.67%（-0.19pct）
、中国太保0.19%（-0.14pct）、新华保险0.08%（-0.04pct） 、中国财险0.06%（-0.05pct）
、中国太平0.03%（-0.01pct）、中国人寿0.02%（0.00pct），均被不同程度减配
。

　　我们维持对证券 、保险板块的推荐。由于个人投资者信心充足、资金充足
，有效抵御了贸易摩擦的负面因素，部分公司三季报业绩承压的情况 ，有力推动资本市场强势向好
，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益
、盈利持续改善；保险方面 ，随着股市持续向好、债券利率底部抬升
，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除 ，保险潜在投资价值持续提升 。

　　风险提示：中美摩擦超预期；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧
。

（文章来源：第一财经）