中信建投研报表示，随着2024年海外市场逐渐回暖 ，部分国内CXO企业2024年新签订单端展现良好增长趋势，2025年上半年整体海外需求仍旧较好
，2025年有望逐渐在业绩上开始体现；国内投融资整体处于底部，恢复预计仍需要一定时间 。细分来看 ，临床前及临床CRO行业2024年下半年价格底部企稳
，2025年部分细分领域需求有所增加。CDMO早期项目价格战有所趋缓，海外业务增长强于国内
。CXO行业2025年一季度整体开始恢复增长 ，但部分企业受2024年一季度基数较高影响仍有所承压
，2025年二季度行业预期维持复苏趋势。

　　中信建投 | CXO行业：海外需求维持复苏，订单业绩持续改善

　　随着2024年海外市场逐渐回暖 ，部分国内CXO企业24年新签订单端展现良好增长趋势
，25H1整体海外需求仍旧较好，25年有望逐渐在业绩上开始体现；国内投融资整体处于底部 ，恢复预计仍需要一定时间 。细分来看
，临床前及临床CRO行业24H2价格底部企稳，25年部分细分领域需求有所增加
。CDMO早期项目价格战有所趋缓 ，海外业务增长强于国内。CXO行业25Q1整体开始恢复增长，但部分企业受24年Q1基数较高影响仍有所承压
，25Q2行业预期维持复苏趋势 。

　　全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升
。从国际比较优势看 ，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势
，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显 ，同时具有高定价的内需市场 。虽然外部挑战加大
，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会
。

　　立足于内：稳住国内根基 ，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区
，高质量增长成为常态 。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化 、多元化支付及医疗服务价格改革
。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会 ，积极关注AI和脑机接口等新技术方向 。④关注中药
、药店、流通 、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。

　　开拓于外：把握节奏与路径
，积极开拓海外市场
。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场 ，寻求第二增长曲线 。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇
。④器械国际化：坚定看好出海趋势
，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进 。⑥疫苗出海：模式趋于多元 ，进度有望加速
。

　　25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年
，我们继续看好：

　　创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展 。创新药及制药企业（双抗及多抗
、TCE、核药等） 、器械（AI
、脑机接口等）
。

　　出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力 ，长期看医药行业有望走出全球性大公司
，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司 ，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据 。

　　边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线
。（2）供求关系改善：CXO行业
，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。

　　整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业 、央国企 。

（文章来源：财联社）