一场围绕AI（人工智能）基础设施的万亿级投资竞赛正在全球上演。

　　但背后两大“硬约束”日益凸显：一是电力供应紧张，二是投资泡沫争议 。

　　当美国亚马逊 、谷歌
、微软和Meta四大科技巨头采购全球约90%的清洁能源用于数据中心时 ，一个核心疑问浮出水面：这究竟是引领新一轮生产力革命的必要投入
，还是由“害怕错过 ”（FOMO）情绪驱动、可能随时破裂的高风险泡沫？

　　融资杠杆“大挪移
”：私募信贷成新“金主”

　　AI算力需求的爆发式增长，推动数据中心建设进入“烧钱 ”模式
。

　　标普全球预测 ，到2029年
，全球数据中心投资需求将超9000亿美元。摩根大通的估算更惊人，整个AI基建领域或需5万亿美元投资 ，其中存在1.4万亿美元资金缺口，亟需私募信贷或政府资金填补 。

　　传统融资模式已难以承载如此庞大的资本需求
。为了在不加重自身负债的前提下加速扩张
，科技巨头纷纷探索新融资路径，私募信贷市场顺势成为核心“金主
”。

　　典型案例是Meta与私募巨头Blue Owl成立270亿美元合资企业 ，用于路易斯安那州数据中心建设 。该交易的关键设计
，是合资企业通过向PIMCO等债券投资者发债筹资，成功将巨额建设债务移出Meta资产负债表。

　　这种融资结构 ，本质上是将AI基建投资风险从科技巨头资产负债表
，悄然转移至私募信贷市场，最终传导至养老金 、共同基金等普通投资者手中
。

　　Leon Capital Group创始人Fernando de Leon直言担忧：“全球最大的公司都不愿自己持有这些资产 ，我不得不问为什么？”在他看来
，科技巨头正将建设与融资风险转嫁给他人。

　　新交易结构下，数据中心运营商也开始承担更多建设风险 。标普全球报告指出 ，部分运营商为锁定大规模AI项目
，主动提供完工担保；而租户（多由财力雄厚的科技巨头支持）则可能拥有因建设延迟终止合同的权利，这给运营商带来显著信用风险
。

　　电网不堪重负：“表后发电 ”成破局新选择

　　若说资金问题尚有腾挪空间 ，电力短缺则是更棘手的物理瓶颈。全球资管巨头博枫指出，数据中心建设是电力需求增长最快的来源
，将重塑全球电力需求格局 。

　　“AI的快速增长正给数据中心供应链多个环节带来压力，若增长达预期水平 ，芯片制造
、建筑劳动力及电力生产传输都将捉襟见肘
。”贝恩公司美洲公用事业与可再生能源业务负责人亚伦·丹曼（Aaron Denman）在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示
，电力供应的核心挑战在于新发电资产建设周期过长——一座新发电厂可能需要5年甚至更久，远超科技公司数据中心的典型建设周期。

　　电力难题不仅限于发电 ，输电环节同样脆弱 。美国超70%的输电线路已使用25年以上
，电网升级滞后，新可再生能源项目并网排队时间可能长达10年
。微软等企业已出现因电力容量不足 ，导致昂贵GPU（图形处理器）芯片闲置仓库的情况。

　　为应对危机
，能源解决方案“总动员
”已上演 。亚伦·丹曼向每经记者证实，美国公用事业公司正采取多管齐下的策略：推迟发电厂退役计划、重启已关闭核电站 、推广创新的“表后发电”解决方案 ，以及新增需求响应计划提供虚拟新增供应
。

　　其中
，“表后发电 ”（Behindthe-Meter，BTM）正从备用方案升级为首选。该模式允许数据中心脱离电网 ，通过独立天然气发电等方式获取电力，绕过漫长的并网审批瓶颈 。但标普全球分析师警示
，部分BTM方案缺乏支撑高密度AI负载的性能记录，若策略不及预期 ，科技巨头可能背负巨额租赁义务
，却无法获得稳定运行的数据中心。

　　AI投资追问：是新机遇还是泡沫？

　　尽管约束重重，AI驱动的数据中心需求依旧强劲
。贝恩公司预测 ，到2030年
，全球IT（信息技术）电力容量将以每年13%~20%的速度激增。高盛研究也预计，数据中心入住率将在2026年达到93%的峰值 ，市场在中期内将持续收紧 。

　　与此同时
，“泡沫论
”的声音持续高涨，能源供应层面的需求不确定性加剧了这种担忧
。

　　亚伦·丹曼向每经记者坦言 ，公用事业公司对“过度建设”心存顾虑——在许多发达市场经历近十年用电负荷平稳增长后
，企业需为2030年及以后的需求投资，而一座发电资产的运行周期长达30~50年。“若严重高估电量需求 ，公用事业公司将留下生产无用电力的资产 ”，这可能导致独立发电商电价跌至无利可图
，或让剩余用户为多余电力买单 。正因如此，新的费率设计和替代性金融结构应运而生 ，旨在“尽量减少过度建设风险
”
，避免将影响转嫁给居民用户
。

　　泡沫风险已引发社会广泛关注。长江商学院副院长滕斌圣近日指出，当前AI热潮具备历史性泡沫的所有特征：技术商业模式模糊、纯粹投资标的盛行
、大量新手投资者涌入以及宏大的“AGI（通用人工智能）”叙事 。

　　电网的物理限制会成为戳破AI泡沫的“那根针 ”吗？

　　亚伦·丹曼认为 ，电网约束更像是一个“调节器
”而非“断路器”
。他向每经记者解释：“电网需维持供需平衡
，运营商绝不会让系统陷入系统性危机。因此，增长会放缓以保障系统稳定 ，但同时也会探索所有创造性解决方案
，在平衡客户可负担性的前提下实现最大程度增长 。 ”

　　这场关于AI的豪赌，其影响已远超科技行业本身
。滕斌圣指出 ，维持AI产业的高速增长
，在某种程度上已成为维持美国经济增长的任务。AI相关投资在2025年上半年贡献了近一半的美国GDP增长 。一旦泡沫破裂，可能导致美国家庭净资产缩水8% ，并引发经济衰退。正因如此，尽管泡沫争议不断
，但几乎没有人愿意停止投资
。