港股IPO持续井喷，已经超越纽交所、纳斯达克等市场 ，正冲刺2025年新股募资全球第一。对中国企业而言
，赴港股上市正从“不得不去”变成“主动选择 ” 。

　　今年前10个月，港股新上市企业81家 ，募资合计2159.77亿港元
，其中一半以上的募资额，由14家A股公司到港股上市贡献
。不仅如此 ，以宁德时代（300750.SZ
，03750.HK）为代表的多家公司还出现了明显的AH股价“倒挂
”现象——宁德时代H股最新股价相比A股溢价超过14%。

　　为什么会出现这些现象？港股市场发生了什么？

　　“今年前10个月港股募资额接近2022 、2023
、2024年三年的总和 。”致同上海审计合伙人林晓玲对第一财经表示，过去几年港股流动性偏弱 ，企业赴港上市动力不足，但今年港股流动性有很大改善
，部分龙头企业市盈率与A股公司已不相上下，部分A+H股还出现了股价“倒挂 ”现象
。

　　“当我们跟企业家去谈港股上市的时候 ，原来大家会担心估值与流动性的问题
，要谨慎一点，现在大家这方面的顾虑比原来少了。
”致同咨询融资与并购财务顾问服务主管合伙人武建勇告诉第一财经 ，港交所上市门槛较低相对A股上市而言优势明显
，之前由于估值不高使很多企业家在决策是否赴港上市时犹豫不决，但随着近期众多赴港上市企业股价表现不俗 ，使得越来越多的企业坚定了赴港上市的决心 。

　　上市周期大幅缩短

　　德勤中国最新报告指出
，2025年前三季度港交所以1823亿港元融资额居全球交易所首位，大幅领先纽交所的1256亿港元
。

　　据林晓玲观察 ，今年港股井喷主要由三方面推动。一是内地A股IPO政策的溢出效应
，A股排队多、审核严，迫使一部分企业为了寻求高效的融资转战香港；二是中概股回流的避险需求；三是大型交易高度集中 ，拉升了市场募资规模 。

　　而最直接的原因，简言之就是上市快。

　　“宁德时代从启动项目到上市不足6个月
，自备案受理至获批用时不足一个月，刷新了备案的时效纪录
。”林晓玲称 ，CPO（共封装光学）第一股剑桥科技（603083.SH
，06166.HK）从项目启动到挂牌上市只用了7个月时间，广和通用了8个月 ，相比之前项目周期大幅缩短。

　　为何这么快？首先是备案环节在加快 。“中国证监会国际司的备案批条什么时候能拿下来很重要
。现在快的项目5到6个月就能完成备案。以前平均需要一年以上 。 ”林晓玲称
。

　　其次是问询环节在加快。致同香港审计合伙人韩佩瑜告诉第一财经
，港股上市香港证监会至少会有两轮提问，但是A股到香港上市的企业 ，提问的问题会偏少
，有的案例香港证监会甚至会不做提问 。

　　中国证监会数据显示，截至11月21日 ，“境内企业境外发行证券和上市备案情况表（首次公开发行及全流通）
”排队企业数量总计358家
，其中拟赴港上市企业301家，占比84%
。从材料接收时间来看 ，除了4月2家 、5月9家外，其余290家全部为近半年内申请备案的企业。

　　同时
，两地监管机构协同性更加突出 。“前两年港股上市，中国证监会和香港都要提问 ，会双重复核
。现在我们明显感觉到两边监管机构在审核上有一定分工和侧重。”她对第一财经表示 。

　　加强监管协同
，确实是近年来两地监管部门共同努力的方向。11月21日，财政部
、中国证监会联合印发《关于开展会计师事务所从事H股企业审计业务名单增补工作的通知》 ，对原H股会计师事务所名单进行更新调整
，推荐增补两家符合要求的会计师事务所
。这是内地监管部门进一步强化两地会计监管协同、持续降低内地企业赴港上市交易成本的又一举措。

　　香港方面也密集推出多项改革，优化特专科技公司上市规则 ，允许未盈利的先进制造和绿色科技企业上市
，简化双重主要上市机制等，为企业上市提供了更多便利 。

　　“对A+H上市 ，整个审批速度都在加快
。 ”林晓玲表示
，香港证监会和港交所于2024年10月优化了上市申请流程，对先A后H设立快速通道 ，审核从100日缩至40日，且百亿市值以上“合资格A股公司”30个工作日内完成一轮审核。同时
，H股发行比例限制由原来的15%下降到10%，减少了对A股股价摊薄的压力 。

　　溢价收敛 ，“A+H
”热潮有望持续

　　企业涌入香港上市的一个重要原因是港股估值提升
。伴随近两个月A股整体走牛
，A股溢价水平有所提升，但从今年整体而言溢价水平已大幅收敛。

　　恒生AH股溢价指数（HSAHP）从去年底的149.88点高位一路走低 ，到今年10月触及115.44点低位
，下降近23%，近两个月有所回升 ，11月26日回到120点以上 。

　　部分龙头公司AH股价“倒挂”现象依然存在
。比如宁德时代 、恒瑞医药（600276.SH
，01276.HK）
、美的集团（000333.SZ，00300.HK） ，A股/H股股价分别为372.82元/467.2港元、62.36元/73.55港元 、79.8元/89.05港元
，据当日汇率换算分别溢价14.09%、7.38%
、1.6%。

　　林晓玲预计，H股相对A股溢价的情况将来还是会集中在龙头企业 ，集中在高成长性、有全球化布局的行业 。据她观察，国际投资者和国内投资者对企业的关注点不同
，估值模型也不同，这都会导致对A股和H股的定价不同
。

　　“有的客户在A股市场路演和H股市场路演 ，跟投资者讲述的侧重点有所不同。比如内地投资者可能会更看重每年能够产生多少收入
，国际投资者可能更关注企业的高成长性和未来布局，并且ESG也是重要考量因素 。 ”她表示 ，南向资金持续流入港股市场
，也成为港股定价权的重要力量。

　　估值提升对企业上市吸引力明显
。林晓玲预计，“A+H
”上市热潮仍会持续。

　　“动态上的判断 ，个人持比较积极跟审慎乐观的态度 。”她分析称
，第一，结构性的热潮 ，高科技 、新能源
、生物医药等领域具有全球竞争力的新经济头部企业
，“A+H ”可以作为优化融资结构和国际化布局的首选
。第二，市场流动性预期提升 ，随着互联互通机制的持续优化以及国际资金对中国优质资产的配置，H股流动性将会持续改善。“A+H
”股的溢价水平也会趋于合理 。第三
，香港国际金融中心地位预计是不断增强的过程，香港市场会继续聚焦于创新、科技以及有高附加价值的企业
。

　　她建议 ，不同类型的企业在利用香港资本市场发展时可以采用不同策略。大型企业可以利用“A+H”平台实现资金和品牌的双重国际化
，提升全球产业链布局；中型企业可以打专精特新牌，深耕细分领域；创新型企业要抓住港交所“18C ” 、“18A
”窗口期 ，强化自身的技术壁垒
，向国际投资者讲好创新故事 。

　　目前A股IPO正迎来新一轮加速窗口期
。今年前10个月，有超过190家企业IPO申请获中国证监会受理 ，同比增长400%以上。同期有68家企业过会
，87家企业发行上市，同比大步提速 。不过A股IPO审核仍然遵循“严把入口关”的导向
。从辅导数据来看 ，前10个月有580家企业递交辅导备案材料
，通过备案的不足一半。

　　“十五五 ”规划建议提出，“提高资本市场制度包容性
、适应性 ，健全投资和融资相协调的资本市场功能
” 。今年6月在科创板设立科创成长层的基础上，证监会还表示将继续深化科创板、创业板改革
，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条 、全生命周期服务能力。

　　不过 ，在业内人士看来
，即使在A股IPO提速的情况下，港股上市热可能也不会很快改变
。

　　“A股IPO即使提速 ，预计也依然会是一个比较稳定的状态。同时支持重点预计也仍会在AI
、芯片等部分产业板块或者是卡脖子领域 。”致同全国审计服务线管理合伙人、国有业务线管理合伙人任一优对第一财经记者称
。

（文章来源：第一财经）