中国银河证券表示 ，把握“AI飞跃 + 百年变局 ”共振下的超级铜周期 。回顾历史
，每一轮超级铜周期都对应一段清晰而强大的宏观叙事，而本轮周期同时叠加了“人工智能科技革命
”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑 ，其持续性和战略意义不亚于战后重建、我国对外开放等历史阶段
。中国银河证券认为，铜价依然有较大上行空间。其一
，虽铜价已屡创新高，但根据历史复盘结果 ，剔除通胀因素之后的铜价尚未达到前几轮超级周期的高度 。其二
，国际货币秩序正在重塑，美元作为大类资产价格锚的基础正在弱化 ，如果以黄金作为标尺
，当前铜金比价仍然处在历史低位。投资层面，应以中长期视角重新审视铜的配置价值 ，重点关注铜资源端 、优质矿企及与电力
、AI 基础设施高度相关的产业链环节
，把握超级铜周期下由需求扩张与供给刚性共同驱动的投资机会
。

　　【中国银河宏观】超级铜周期的宏观逻辑 ——商品与宏观系列之一

　　超级铜周期背后有两大宏观逻辑支撑。金属铜因为总能敏锐捕捉宏观经济的变化，一直以来被亲切地称呼为“铜博士 ” 。每一轮超级铜周期背后都蕴含着一段宏大的经济叙事 ，如1945-1975年战后重建超级周期、1983-1994年亚洲崛起超级周期以及2002-2014年中国对外开放超级周期
。我们认为
，本轮超级铜周期叠加了两大宏观逻辑。逻辑一：人工智能科技革命加速演进，而铜是AI时代的“原油” 。全产业链对铜的旺盛需求破坏了精炼铜市场长时间的供需平衡
。逻辑二：全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下
”阶段 ，铜作为重要战略金属的地位进一步凸显。以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济硬着陆，财政纪律的失守延长了经济景气的同时
，也开启了新一轮“去美元化”的时代，地缘风险加剧进一步促发战略物资的储备需求 。

　　宏观逻辑一：铜是AI时代的“原油 ”
。如果说石油是工业的血液 ，那么铜是人工智能时代的工业血液。首先
，过去能源是被“挖
”出来的（油气），而现在能源是被“制造”出来的 。就传统能源而言 ，当下油气和煤炭供应充裕
，发电设备 、电网、储能是电力供应短缺的主要瓶颈，铜的作用举足轻重；就新能源而言 ，光伏
、风能发电也离不开铜
。预计到2030年
，新能源、电网相关的铜需求将增长41%至1093万吨。其次，人工智能全产业链上下游对铜均有旺盛的需求 。算力本身需要铜 ，基础设施（电力 、数据中心）需要铜
，下游应用（智能家居
、新能源汽车、人形机器人）也需要铜。我们测算到2030年，数据中心扩张所带动的新增铜需求约为79-170万吨 ，年均增加27万吨左右
。

　　宏观逻辑二：铜是百年变局下的重要战略金属。全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下 ”阶段：以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济下行，导致经济K型分化 、贫富差距扩大
，从而导致民粹主义盛行
、地缘政治风险升级，进而导致逆全球化和经济效率的下降 。铜在“螺旋向下
”阶段的战略地位凸显：其一 ，财政货币双宽延长了经济景气的时间
，提振了铜的需求
。其二，美国财政纪律的失守开启了新一轮全球货币秩序重塑 ，布雷顿森林体系3.0下的黄金、大宗商品的货币属性开始强化。其三
，地缘风险的加剧促发了各国对于战略物资的储备需求，资源民族主义则放缓了供给释放节奏 。铜兼具商品属性（大国竞争）和金融属性（秩序重塑） ，是百年变局加速演进背景下不可或缺的重要战略金属
。

　　投资启示：把握“AI飞跃 + 百年变局”共振下的超级铜周期。回顾历史
，每一轮超级铜周期都对应一段清晰而强大的宏观叙事，而本轮周期同时叠加了“人工智能科技革命 ”与“全球秩序重塑
”两大长期逻辑 ，其持续性和战略意义不亚于战后重建 、我国对外开放等历史阶段 。我们认为
，铜价依然有较大上行空间
。其一，虽铜价已履创新高 ，但根据历史复盘结果，剔除通胀因素之后的铜价尚未达到前几轮超级周期的高度。其二
，国际货币秩序正在重塑，美元作为大类资产价格锚的基础正在弱化 ，如果以黄金作为标尺
，当前铜金比价仍然处在历史低位 。投资层面，应以中长期视角重新审视铜的配置价值 ，重点关注铜资源端
、优质矿企及与电力、AI 基础设施高度相关的产业链环节
，把握超级铜周期下由需求扩张与供给刚性共同驱动的投资机会

　　风险提示：国内经济下行的风险；政策落实不及预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复不及预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险
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