近期受冬季用煤需求增加，供给侧改革等因素驱动 ，煤价上涨，而A股煤炭股指数(申万行业1级)也持续上行
，9月30日至今涨幅已超15% 。

　　01

　　双重利好：冷冬+供给侧改革

　　消息面上，据证券时报 ，拉尼娜现象带来的冷冬预期
，让市场对今年冬季煤炭需求充满想象。随着北方供暖季开启，动力煤冬储阶段性补库展开
。

　　进入11月后 ，冷空气活动逐步频繁
，北方冬季取暖已经陆续开启，动力煤价格持续走高 ，突破800元/吨关口
，创下年内新高。

　　信达证券研报显示，截至11月7日 ，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价808元/吨
，周环比上涨40元/吨 。

　　广州港印尼煤(Q5500)库提价827.7元/吨，周环比上涨59.08元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价863.82元/吨 ，周环比上涨47.86元/吨
。

　　陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价735元/吨，周环比上涨25元/吨；大同南郊粘煤坑口价（Q5500）665元/吨
，周环比上涨35元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）614.25元/吨，周环比上涨22.75元/吨。

　　除了冷冬带来的补库存预期之外 ，供给侧改革也是煤炭股盈利转好的重要原因之一 。

　　自7月国家能源局启动煤矿超产核查以来
，煤炭供给端出现明显收缩：8月全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%；9月产量虽增至4.1亿吨 ，但仍连续三个月处于负增长区间
。进口煤炭方面
，2025年1—10月份，我国共进口煤炭3.8亿吨 ，同比下降11%。

　　国泰海通证券测算
，受“反内卷”政策影响，7—9月全国煤炭产量较过去18个月均值减少1000万吨/月 ，预计四季度单月产量将维持在3.9亿至4亿吨
，全年产量或同比减少5000万吨至47.5亿吨 。

　　02

　　煤炭企业第三季度盈利情况明显好转

　　在煤炭整体供应增量受到约束的背景下，煤炭企业盈利情况明显好转
。国海证券跟踪28家重点上市煤企的数据显示 ，企业在2025年第三季度（Q3）净利润环比上升21%，而刨除中国神华之后
，环比增长近29%。这一数据对比Q2环比下降约15%来看，“反内卷 ”对于煤炭企业的盈利贡献突出 。

　　东方财富Choice数据显示 ，在2025年第三季度煤炭股净利润环比增长率前20只个股中
，山西焦化第三季度净利润增长超470%，排名第一；苏能股份净利润环比增长率超187% ，排名第二
。

　　恒源煤电、冀中能源 、江钨装备、华阳股份
、美锦能源、陕西煤业 、云维股份
、云煤能源、淮河能源 、甘肃能化等个股第三季度净利润环比增长率在119%至60%之间不等。

　　值得注意的是
，山西焦化
、苏能股份、恒源煤电 、冀中能源等多只今年第三季度净利润环比改善明显的个股年内至今涨幅不大，后市或具备上行潜力 。

　　中信证券研报称 ，环比而言
，动力煤
、无烟煤公司业绩改善明显，但焦煤公司业绩仍在下行。四季度以来 ，冬储需求提前释放带动煤价表现超预期
，后续随旺季深入，行业或仍将出现阶段性的供给紧张 ，第四季度煤价环比涨幅或超过15%
。目前板块的政策、煤价以及业绩预期都在改善，板块第四季度行情具备持续性。

　　03

　　机构：四主线布局煤炭股

　　民生证券研究报告认为
，煤价不具备向下调整空间，伴随旺季需求释放 ，年底或冲高至900元/吨 。应急管理部将在11月开启安全生产考核巡查
，近期产地安全环保检查趋于严格，叠加前期内蒙古生产核查通报后减量逐步落地 ，煤炭供应有望进一步收缩
。伴随气温下降
，11月中旬北方将全面进入供暖季，工业生产也进入年底发力阶段 ，用电需求稳定增长
，冬季用电用煤高峰到来后，电厂日耗将逐步回升 ，届时叠加供给端的进一步收缩
，煤价上涨有望加速。

　　方正证券指出，煤炭供给侧的收紧成为当前煤炭行业的投资主题 ，煤炭供大于求的局面有望逐步扭转，煤价也有望继续提升 。伴随着煤炭冬储需求起量
，煤炭供需格局或有所好转，未来也可展望对于进口煤的限制
。

　　开源证券分析师张绪成认为 ，煤炭价格已经完成煤电盈利均分的750元/吨价格目标
，此时正在经历惯性上穿过程，有望达到第四目标价格区间 ，即800—860元/吨区间
，因为预计动力煤的电厂报表盈亏平衡线为860元/吨。

　　开源证券研报认为，当前看好煤炭股有两大逻辑 。逻辑之一：周期弹性
。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位 ，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩
，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善 ，两类煤种价格均具备向上弹性 。其中
，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分
”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感 ，可能展现出更大的价格弹性
。

　　逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源） 。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下
，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性 ，当前煤炭持仓低位
，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。

　　开源证券建议 ，四主线精选煤炭个股将受益：主线一
，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业 、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份
、淮北矿业、潞安环能】；主线二 ，红利逻辑：【中国神华 、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三
，多元化铝弹性：【神火股份
、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】
。