1月20日，国际金价在避险需求推动下再度刷新历史新高 ，伦敦金现货价格、COMEX黄金期货价格双双突破4700美元/盎司 。2026年以来，国际贵金属市场延续强势格局
，铜价亦在高位运行。

　　随着全球宏观不确定性加剧，贵金属及基本金属的市场走势备受关注
。瑞银贵金属策略师Joni Teves日前在接受中国证券报记者专访时表示 ，多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力
，机构投资者 、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性。她预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温 ，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口 。白银则受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄
，今年或挑战100美元/盎司
。铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧 ，价格中枢有望抬升。

　　金价后市仍有上涨空间

　　Teves表示
，黄金市场正经历结构性变化，多元化配置已成为推动金价上涨的核心动力 。这一趋势体现在机构投资者、零售投资者和官方部门等各类需求主体
。在宏观环境充满不确定性
、政策可预测性下降的当下 ，投资者迫切需要分散风险
，而黄金正是这一趋势的最大受益者。

　　从价格走势看，瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司 ，但当前金价已超越这一水平 。Teves认为，金价的上涨行情将主要集中在上半年
。若市场对美联储独立性的担忧持续发酵
，避险资金将加速涌入黄金市场，有望推动金价冲击5000美元/盎司的心理关口。她表示 ，政治不确定性是当前推动金价上行的重要风险因素
，任何地缘局势的升级或美国经济数据弱于预期，都可能在短期内引发新一轮的买盘 。

　　进入下半年 ，随着美联储逐步退出宽松周期
，金价上涨动能或将减弱
。Teves解释称，尽管近年来黄金与实际利率的相关性有所弱化 ，但从长期视角看
，实际利率仍是持有黄金的机会成本，美联储的政策路径和市场利率预期仍将对金价产生实质影响。当市场开始预期美联储未来可能收紧货币政策、利率趋于上升时 ，黄金配置需求将有所回落 。

　　然而
，Teves表示，这一轮回调的幅度将远小于2013年那轮牛市终结后的深度调整。原因在于黄金已逐渐成为投资组合中核心配置的资产
。即便在利率走高 、对增长担忧减弱的环境下 ，投资者仍会保留一定的黄金持仓，而非完全退出。

　　在下行风险方面
，Teves提示需关注三点：一是若美国公布一系列强劲经济数据，可能对金价形成阶段性压力；二是若政治不确定性出现缓和迹象 ，可能触发获利了结；三是农历新年后实物需求进入传统淡季
，任何负面的宏观因素都可能导致金价出现较深回调 。但她同时表示，金价下方存在支撑：各国央行预计将继续逢低买入 ，当前正值实物黄金需求旺季
，且仍有大量长期投资者等待合适入场时机
。

　　白银供需缺口持续收窄

　　谈及白银市场，Teves表示 ，黄金价格仍是白银走势的主要驱动因素
，但供需基本面的影响正在逐步增强。当前白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降 ，这意味着任何需求激增或供给冲击都将对价格产生更大影响 。

　　去年四季度的市场表现已初步印证了这一判断
。彼时伦敦市场白银租赁利率大幅攀升
，反映出短期流动性趋紧。Teves认为，这并非意味着全球白银即将耗尽 ，而是白银的物流调配——包括在正确的地点交付正确规格的白银——需要时间，因此会阶段性地出现流动性紧张 。她提醒投资者
，这种市场动态在未来一年可能出现得更加频繁，需要保持警惕
。

　　在价格预测方面 ，瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司
，Teves认为上半年存在更大弹性空间。若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司的整数关口 。从金银比价看 ，当前比价已大幅下降
，但仍有进一步下行空间
。不过她提醒道，金银比价的下行趋势不会是一条直线 ，由于白银波动性更大
，若市场进入盘整阶段，白银的跌幅往往超过黄金 ，届时比价可能快速反弹。

　　下半年
，若宏观环境如预期演变，随着金价见顶回落 ，白银也将跟随调整 。Teves称，白银与黄金有两个主要差异：第一
，白银缺乏央行购买的托底支撑，因此下跌时回调幅度可能更大；第二 ，投资者普遍将白银视为战术性交易品种而非长期持有资产
，这要求投资者在操作上更加灵活。

　　此外，Teves提醒关注美国232条款调查的进展
。若最终确认白银及铂
、钯免征关税 ，前期因关税不确定性而流入美国的白银可能回流市场
，缓解供应紧张局面，从而对价格形成短期压力。

　　在投资策略上 ，Teves建议投资者为更高的波动性做好准备
，保持仓位灵活性 。对于白银而言，“灵活操作 ”这一原则尤为重要 ，因为缺乏各国央行托底意味着下行风险更大
，投资者需要具备快速应对市场新动态、及时调整仓位的能力
。

　　供需趋紧支撑铜价中枢

　　在基本金属领域，Teves援引瑞银金属矿业团队观点表示 ，该团队对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧。预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%
，而矿山及精炼产能的增长率不足1%，供需缺口将导致市场供应收紧 。

　　从需求端看 ，能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎
。随着全球加速推进清洁能源发展
，铜在电力基础设施中的应用需求持续扩大。瑞银团队预计，这一增长趋势具有可持续性 ，2027年需求增速或在2026年的基础上进一步升至3%左右 。

　　供给端则面临多重约束
。过去一年
，矿山端频繁出现生产扰动，导致市场对未来几年供给增长的预期持续下修。Teves表示 ，与贵金属类似
，铜市场同样面临供给受限的结构性问题，这将为价格形成中长期支撑 。

　　不过 ，Teves也坦言
，近期铜价的快速上涨在一定程度上由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面
。去年12月和今年初流入的投机性资金若出现回撤 ，铜价可能经历一轮盘整。但她认为，适度的价格回调反而有利于市场回归基本面
，为后续行情打下更坚实的基础 。

　　在需求韧性方面，Teves表示 ，尽管高价环境下始终存在需求替代的风险
，但该团队基准预期并未纳入即期需求破坏的情景。工业品的需求响应通常存在时滞，短期内难以看到明显的替代效应
。

　　当被问及当前时点黄金 、白银
、铜三种金属的投资吸引力比较时 ，Teves表示
，三种金属的投资逻辑存在本质差异。铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置 ，白银则兼具工业属性和贵金属属性 。考虑到三种金属均处于历史高位附近
，若必须选择，她个人更倾向于黄金
。理由在于 ，地缘不确定性将持续为金价提供支撑
，且一旦出现回调，各国央行买盘、实物需求和长期配置资金将提供更坚实的下方支撑。

　　展望后市 ，Teves提示两大情景可能显著改变当前判断：一是若美国经济在AI生产率提升驱动下强劲复苏，通胀黏性叠加经济韧性可能促使美联储更快收紧货币政策
，届时黄金的叙事逻辑将面临挑战；二是若债券市场出现剧烈震荡，美联储可能被迫大幅降息 ，届时金价将获得更强上行动能 。她建议投资者密切跟踪宏观数据变化
，在这个充满变数的年份保持灵活应对
。

（文章来源：中国证券报）